- µî·ÏÀÏ
- 2015-06-09 16:23:14
- Á¶È¸
- 11903
ÀüÅëÀûÀÎ À繫Çп¡¼´Â ½ÃÀå Âü¿©ÀÚµéÀº ÇÕ¸®ÀûÀ¸·Î ÇൿÇϸç, ÇÕ¸®ÀûÀ¸·Î Á¤º¸¸¦ ºü¸£°Ô ¹Ý¿µÇÏ´Â °ÍÀ¸·Î °¡Á¤ÇÑ´Ù. ±×·¯³ª ÀÌ·¯ÇÑ ÀüÅëÀû À繫ÇÐÀ¸·Î ¼³¸íÇÏÁö ¸øÇÏ´Â ÀÌ»óÇö»óµéÀÌ ¹ß»ýÇϸé¼, À̸¦ Âü¿©ÀÚµéÀÇ ½É¸®ÀûÀÎ ¿äÀÎ, ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ ÇàÅ·Π¼³¸íÇÏ·Á´Â ¿¬±¸µéÀÌ Çаè¿Í ½Ç¹« ¸ðµÎ¿¡¼ È°¹ßÇÏ°Ô ÁøÇàµÇ°í ÀÖ´Ù. Baker and Wurgler(2006, 2007; ÀÌÇÏ BW)´Â Á÷Á¢ °üÃøÇϱ⠾î·Á¿î ½ÃÀåÀÇ ½É¸®ÀûÀÎ ¿äÀÎÀ» ¿©·¯ ½É¸® ´ë¿ëº¯¼ö(Proxy variable)¸¦ ÅëÇÏ¿© °£Á¢ÀûÀ¸·Î ÃøÁ¤ÇÏ´Â È¿À²ÀûÀÎ ¹æ¹ýÀ» Á¦¾ÈÇß´Ù. BW´Â ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö°¡ ¼öÀÍ·üÀÇ È¾´Ü¸é°ú ½Ã°è¿ÀÇ º¯µ¿À» ¾î´À Á¤µµ ¿¹ÃøÇÒ ¼ö ÀÖÀ½À» º¸¿´´Ù. ÀÌ´Â ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿©, ÅõÀÚ Àü·«À» ¼öÇàÇϸé ÃÊ°ú¼öÀÍÀ» ³¾ ¼ö ÀÖ´Â °¡´É¼ºÀ» Á¦½ÃÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù.
Áö±Ý±îÁö ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¿¡ ´ëÇÑ ¿¬±¸´Â ÁÖ·Î ½É¸®ÀûÀÎ ¿äÀÎÀÌ ÀÚ»êÀÇ °¡°Ý ¶Ç´Â ¼öÀÍ·ü¿¡ ¹ÌÄ¡´Â ¿µÇâ°ú ±× °æ·Î¿¡ ´ëÇÑ ¿¬±¸ µîÀ¸·Î ÁøÇàµÇ¾î¿Ô´Ù. ¸¸¾à ÇöÀç ½ÃÀåÀÌ Á¤º¸¸¦ È¿À²ÀûÀ¸·Î ¹Ý¿µÇÏ°í ±â´ÉÇÏ°í ÀÖ´Ù¸é, ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ Âü¿©ÀÚ´Â ÀÚ»êÀÇ °¡°Ý¿¡ ¿µÇâÀ» Å©°Ô ³¢Ä¡Áö ¸øÇÒ °ÍÀÌ´Ù. °¡°ÝÀÇ ¿À·ù°¡ ¹ß»ýÇÏ´õ¶óµµ, ÇÕ¸®ÀûÀÎ Âü¿©ÀÚµéÀÌ Â÷ÀÍ°Å·¡ ±âȸ¸¦ ³õÄ¡Áö ¾ÊÀ» °ÍÀ̱⠶§¹®ÀÌ´Ù. ±×·¯³ª, Çö½Ç¿¡¼´Â °¡°Ý ¿À·ù°¡ Àå½Ã°£ Áö¼ÓµÇ´Â °æ¿ì°¡ ¹ß°ßµÈ´Ù. ÀÌ´Â ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ Âü¿©ÀÚµéÀÇ ¼ö¿ä°¡ ¹ß»ýÇÏ¿©, ±× Àڻ꿡 ´ëÇÏ¿© ¹ë·ù¿¡À̼ÇÀÌ ¾î·Æ°Ô µÇ´Â °æ¿ì°¡ ¹ß»ýÇϱ⠶§¹®ÀÌ´Ù.(Barberis and Shelifer, 2003; Barberis, Shelifer and Wurgler, 2005). ÀÌ·¯ÇÑ ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ ¼ö¿ä´Â ½ÃÀå Âü¿©ÀÚµé ÀÚ½ÅÀÌ °¡Áö°í Àִ ƯÁ¤ÇÑ ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ ½É¸®¿Í ¿¬°üµÇ¾î ³ªÅ¸³ª´Â °æÇâÀÌ ÀÖ´Ù(Daniel and Titman, 1997). µû¶ó¼ ÅõÀÚÀÚ´Â ¾î¶°ÇÑ ÀÚ»êÀ» Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿¡ ÆíÀÔÇÒ ¶§, ÀÚ½ÅÀÌ °¡Áö°í Àִ ƯÁ¤ÇÑ Á÷°ü°ú Àß ¸Â±â ¶§¹®¿¡ ÅõÀÚÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù. ¶ÇÇÑ Â÷ÀÍ°Å·¡ÀÇ Á¦ÇÑÀº °¡°Ý ¿À·ù°¡ »ç¶óÁöÁö ¾Ê°í Áö¼ÓÇÏ°Ô ÇÏ´Â Áß¿äÇÑ ¿äÀÎÀÌ´Ù(Shleifer and Vishny, 1997). ¸¸¾à ¾î¶°ÇÑ ÅõÀÚ ½É¸®ÀÇ ¿µÇâÀ¸·Î ÀÎÇÏ¿© ºñÇÕ¸®ÀûÀÎ ¼ö¿ä°¡ ¹ß»ýÇÏ°í °¡°Ý ¿À·ù°¡ ³ªÅ¸³ª°Ô µÇ¾úÀ» ¶§, Â÷ÀÍ°Å·¡°¡ ¾î·Æ´Ù¸é ÀÌ·¯ÇÑ °¡°Ý ¿À·ù´Â Áö¼ÓµÇ°Ô µÈ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ °æ¿ì ±× ÀÚ»êÀÌ ÅõÀÚÀÚÀÇ ½É¸®¿¡ ÀÇÇؼ ¹Þ´Â ¿µÇâÀ» ´õ¿í Ä¿Áö°Ô µÈ´Ù. µû¶ó¼ BW(2006, 2007)Àº Â÷ÀÍ°Å·¡°¡ ¾î·Æ°í, °¡Ä¡Æò°¡°¡ ¾î·Á¿î ÁÖ½ÄÀϼö·Ï ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¿¡ ´õ Å« ¿µÇâÀ» ¹Þ°í, ³ôÀº ¼¾Æ¼¸àÆ® »óÅ¿¡¼ °ú´ëÆò°¡µÇ´Â °æÇâÀÌ ÀÖ´Ù°í ÁÖÀåÇÏ¿´´Ù.
¹Ý¸é, ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Æ®·¹À̵ù Àü·«À̳ª ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·«¿¡ ´ëÇÑ ¿¬±¸´Â »ó´ëÀûÀ¸·Î µå¹® ÆíÀÌ´Ù. Chen(2013)Àº BW ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿©, »óÇ° ETF¿Í S&P500 ETF¸¦ ÅëÇÑ ÅõÀÚÀü·«À» Á¦½ÃÇÏ¿´´Ù. Kang and Kim(2011)Àº Çѱ¹ ÁÖ½Ä ½ÃÀå¿¡¼ BW ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü¼úÀû ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·«À» ¼öÇàÇÏ°í, ÀÌ¿¡ ´ëÇÑ ¼º°ú¸¦ Æò°¡ÇÏ¿´´Ù. À̵éÀº ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü·«Àº º¥Ä¡¸¶Å© ´ëºñ ÃÊ°ú ¼öÀÍÀ» ¾òÀ» ¼ö ÀÖÀ½À» ¹àÇû´Ù.
½ÇÁõºÐ¼®
1. ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö ±¸¼º
ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ³ªÅ¸³»´Â ´ë¿ëº¯¼ö¿¡ ´ëÇÑ ÁÖ¼ººÐ ºÐ¼®À» ÅëÇØ ½É¸® ¼ººÐ°ú °øÅëÀûÀÎ ¿ä¼ÒµéÀ» »Ì¾Æ³½´Ù. °í·ÁµÈ 9°¡ÁöÀÇ º¯¼ö(BSI-°³ÀÎ ÅõÀÚÀÚÀÇ ¸Å¼ö-¸Åµµ °Å·¡ ºÒ±ÕÇü, FFLOW-ÁÖ½ÄÇü Æíµå Ç÷οì, LN_CEI-¼ÒºñÀÚ ±â´ëÁö¼ö, CD-ÁÖ½ÄÅõÀÚ¿¹Ä¡±Ý, TURN-»óÀåÁÖ½Ä °Å·¡ ȸÀüÀ², SR-ÁÖ½Ä Á¶´Þ ºñ¿ë ºñÁß, ETF_D-ETF ±«¸®À², VKOSPI-º¯µ¿¼ºÁö¼ö, NLIST_G-µî·Ï »óÀåȸ»ç¼ö Áõ°¨·ü)¿Í ±× 1Â÷ ·¡±× º¯¼ö 9°¡Áö ÃÑ 18°³ÀÇ º¯¼ö¿¡ ´ëÇؼ ÁÖ¼ººÐ ºÐ¼®À» ¸ÕÀú ½Ç½ÃÇÑ´Ù. ±× ÈÄ, ÃßÁ¤µÈ Á¦1 ÁÖ¼ººÐ °ª°úÀÇ »ó°ü°ü°è°¡ °¡Àå ³ôÀº º¯¼ö¸¦ ÇöÀç º¯¼ö¿Í ¼±Çà º¯¼ö¿¡¼ °¢°¢ Çϳª¾¿ ¼±Á¤ÇÏ¿© ÃÑ 9°³ÀÇ º¯¼ö¸¦ ¼±Á¤ÇÏ°í, ´Ù½Ã ÁÖ¼ººÐ ºÐ¼®À» ¼öÇàÇÏ¿© ¿©±â¼ ¾òÀº Á¦1 ÁÖ¼ººÐÀ» ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö·Î ±¸ÇÑ´Ù. ÀÌ¿¡ ´ëÇÑ °á°ú´Â ´ÙÀ½°ú °°´Ù.
ÃßÁ¤µÈ Á¦1 ÁÖ¼ººÐ¿¡ ´ëÇÑ °è¼ö´Â À§¿Í °°À¸¸ç °í·ÁµÈ »ùÇà ºÐ»êÀÇ 25.91%¸¦ ¼³¸íÇÏ°í ÀÖ´Â °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. ÇöÀç ±¸ÇÑ ½É¸®Áö¼öÀÇ ¼³¸í·ÂÀº Kang and Kim(2011)¿Í ºñ½ÁÇÑ ¼öÁØ(28%)À¸·Î, ¿ÏÀüÇÏ°Ô ¼³¸íÇÏÁö´Â ¸øÇÏÁö¸¸ ¾î´À Á¤µµÀÇ ½ÃÀåÀÇ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ÃßÁ¤ÇÏ°í ÀÖ´Ù°í ÇÒ ¼ö ÀÖ´Ù.
±×·¯³ª À§ÀÇ ÁÖ¼ººÐ ºÐ¼®ÀÇ ¿äÀο¡´Â °Å½Ã°æÁ¦ ¿äÀο¡ ÀÇÇؼ ¿µÇâÀ» ¹ÞÀ» °¡´É¼ºÀÌ ÀÖ´Ù. µû¶ó¼ À̸¦ Á¦°ÅÇϱâ À§Çؼ, °¢ ´ë¿ëº¯¼ö¿Í °Å½Ã°æÁ¦ º¯¼ö¿ÍÀÇ È¸±ÍºÐ¼®¿¡¼ ³ª¿Â ÀÜÂ÷¸¦ Á÷±³ÈµÈ ½É¸® ´ë¿ëº¯¼ö·Î »ç¿ëÇÏ°í ´Ù½Ã ÁÖ¼ººÐ ºÐ¼®À» ½Ç½ÃÇÑ´Ù. °í·ÁÇÑ °Å½Ã°æÁ¦º¯¼ö´Â »ê¾÷»ý»êÁö¼ö Áõ°¡À², ³»±¸Àç ÆǸÅÁö¼ö Áõ°¡À², Áس»±¸Àç ÆǸÅÁö¼ö Áõ°¡À², ºñ³»±¸Àç ÆǸÅÁö¼ö Áõ°¡À², ¼ºñ½º»ý»êÁö¼ö Áõ°¡À², °æ±âµ¿ÇàÁ¾ÇÕÁö¼ö Áõ°¡À² µî ÃÑ 6°³ÀÌ´Ù(Kim and Byun, 2009). Á÷±³È ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¿¡ ´ëÇÑ °á°ú´Â ´ÙÀ½°ú °°´Ù.
½Ä(3)Àº Ç¥º»ÀÇ ºÐ»ê Áß 26.91%¸¦ ¼³¸íÇϸç, Á÷±³ÈÇÏÁö ¾ÊÀº ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼öÀÇ °á°ú¿Í ºñ±³ÇÒ ¶§, °è¼öÀÇ ¹æÇâ°ú ±× À¯ÀǼº¿¡´Â Å« Â÷ÀÌ°¡ ¾øÀ½À» ¾Ë ¼ö ÀÖ´Ù. (»ó°ü°è¼ö µîÀº Áö¸é °ü°è»ó ±âÀçÇÏÁö ¾Ê¾Ò´Ù.)
Figure 1. Investor Sentiment Index. Baker and Wurgler(2006)ÀÇ ¹æ¹ýÀ» ÅëÇؼ ÃßÁ¤µÈ ÅõÀÚÀÚ ½É¸® Áö¼ö¿Í ´©Àû ½ÃÀå ÃÊ°ú¼öÀÍ·ü(KOSPI200)À» ³ªÅ¸³½ °ÍÀÌ´Ù. ºÓÀº ¼±Àº °Å½Ã°æÁ¦º¯¼ö¿¡ Á÷±³ÈµÈ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö, Ǫ¸¥ ¼±Àº Á÷±³È µÇÁö ¾ÊÀº ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö, ¸¶Áö¸·À¸·Î °ËÀº ¼±Àº ´©Àû KOSPI200 ÃÊ°ú ¼öÀÍ·üÀ» ³ªÅ¸³½ °ÍÀÌ´Ù.
Figure 1À» »ìÆ캸¸é, ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö°¡ ½ÃÀåÀÇ º¯È¸¦ Àß ¹Ý¿µÇÏ°í ÀÖÀ½À» ¾Ë ¼ö ÀÖ´Ù. ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö°¡ 0º¸´Ù ³·À¸¸é ºÎÁ¤ÀûÀÎ ½É¸®°¡ ´õ °Çϸç, ¹Ý´ë·Î 0º¸´Ù ³ôÀ¸¸é ±àÁ¤ÀûÀÎ ½É¸®°¡ ´õ °ÇÑ °ÍÀ̶ó ÇÒ ¼ö ÀÖ´Ù. À̸¦ Åä´ë·Î ±×·¡ÇÁ¸¦ »ìÆ캸¸é, 2008³â ¹Ì±¹ ±ÝÀ¶À§±â, ±×¸®°í 2011³â Áß¹ÝÀÇ À¯·´ ±ÝÀ¶À§±â·Î ÀÎÇÑ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®ÀÇ À§Ãà µî ¿©·¯ ¿ª»çÀû »ç°Ç¿¡¼ÀÇ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ÃßÁ¤µÈ ½É¸®Áö¼ö°¡ Àß ¹Ý¿µÇÏ°í ÀÖÀ½À» ¾Ë ¼ö ÀÖ´Ù.
ÃßÁ¤ÇÑ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼öÀÇ ±â¾÷ Ư¼º¿¡ ´ëÇÑ ¿¹Ãø·ÂÀ» °ËÁõÇÑ´Ù. ¼±Çà ¿¬±¸(BW, 2006, Kang and Kim, 2011, ±è¿µ±Ô ¿Ü, 2007)¸¦ µû¶ó¼, ¾Æ·¡¿Í °°Àº ȸ±ÍºÐ¼®À» ½Ç½ÃÇÑ´Ù. Áï, ¿©·¯ ±â¾÷µéÀÇ Æ¯¼ºÀ» ³ªÅ¸³½´Ù°í ÇÒ ¼ö ÀÖ´Â ±Ô¸ðÈ¿°ú¿Í °¡Ä¡ÁÖ È¿°ú, ¸ð¸àÅÒ È¿°ú¿¡ ´ëÇؼ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®°¡ ¾î¶°ÇÑ ¿¹Ãø·ÂÀ» °¡Áö°í ÀÖ´ÂÁö ÃßÁ¤ÇÑ´Ù. MKT´Â ½ÃÀåÆ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ÃÊ°ú ¼öÀÍ·ü, SMB¿Í HML, UMD´Â °¢°¢ ±Ô¸ð¿äÀÎ, °¡Ä¡¿äÀÎ ±×¸®°í ¸ð¸àÅÒ ¿äÀÎÀ» ³ªÅ¸³½´Ù.
À§ÀÇ ½Ä¿¡¼ °¢ Æ÷Æ®Æú¸®¿À ¼öÀÍ·üÀ» Á¾¼Óº¯¼ö·Î Çϸç, Á¾¼Óº¯¼ö¿¡ ÅõÀԵǴ º¯¼ö´Â µ¶¸³º¯¼ö¿¡¼ Á¦¿ÜµÈ´Ù. ¿¹¸¦ µé¾î, SMB°¡ Á¾¼Óº¯¼ö¿¡ µé¾î°¡°Ô µÇ¸é µ¶¸³º¯¼ö¿¡¼ SMB´Â Á¦¿ÜµÈ´Ù. º» ¸®Æ÷Æ®¿¡¼ °ü½ÉÀ» µÎ°í ÀÖ´Â °è¼ö´Â ¹Ù·Î b0ÀÇ °è¼ö¿Í À¯ÀǼºÀÌ´Ù. ÀÌ¿¡ ´ëÇÑ ¿¹Ãø ȸ±Í ºÐ¼®ÀÇ °á°ú´Â ´ÙÀ½ÀÇ Table 1¿Í °°´Ù.
¿¹Ãø ȸ±ÍºÐ¼® °á°ú¸¦ »ìÆ캸¸é, °è¼ö°¡ À¯ÀÇÇÏÁö´Â ¾ÊÀ¸³ª ¼±Ç࿬±¸(±è¿µ±Ô ¿Ü, 2007 ; Kang and Kim, 2011)¿Í ¸¶Âù°¡Áö·Î, ½É¸®Áö¼ö´Â MKT¿Í SMB, ±×¸®°í HML°ú À½(-)ÀÇ °ü°è¸¦ º¸ÀÌ°í ÀÖ´Ù. ¹Ý¸é ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À ¼öÀÍ·ü°ú´Â ¾ç(+)ÀÇ °ü°è¸¦ º¸ÀÌ°í ÀÖ´Â °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. Áï, ½É¸®Áö¼ö°¡ »ó´ëÀûÀ¸·Î ³ôÀº ¼öÁØ¿¡¼´Â ³ôÀº ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·üÀ» ¿¹ÃøÇÑ´Ù´Â °ÍÀ» º¸¿©ÁØ´Ù.
Anusakumar et al(2013)°ú Antoniou et al(2011)Àº ¸ð¸àÅÒ°ú ÅõÀÚÀÚ ¼¾Æ¼¸àÆ®ÀÇ °ü°è¿¡ ´ëÇÑ ¿¬±¸¸¦ ÅëÇؼ ³ôÀº ¼¾Æ¼¸àÆ®, Áï “±àÁ¤ÀûÀÎ(Optimistic)” ½ÃÀå ºÐÀ§±â¿¡¼ ¾çÀÇ ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·üÀÌ ¹ß»ýÇÏ´Â °æÇâÀÌ ÀÖÀ¸¸ç, ¹Ý´ë·Î “ºÎÁ¤ÀûÀÎ(Pessimistic)” ºÐÀ§±â¿¡¼´Â ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·üÀÌ »ç¶óÁö´Â °ÍÀ» º¸¿´´Ù. º» ¸®Æ÷Æ®¿¡¼µµ ¿ª½Ã ³ôÀº ½ÃÀå ºÐÀ§±â¿¡¼´Â ³ôÀº ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·üÀÌ ³ªÅ¸³ª´Â °ÍÀ» ¾Ë ¼ö ÀÖ´Ù. ¶ÇÇÑ Áö¸é °ü°è »ó ±âÀçÇÏÁö´Â ¾Ê¾ÒÀ¸³ª, ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·ü°ú ½É¸®Áö¼öÀÇ Â÷ºÐ °ª°ú´Â À¯ÀÇÇÏÁö´Â ¾ÊÀ¸³ª, À½(-)ÀÇ °ü°è¸¦ °¡Áö°í ÀÖ´Â °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. ÀÌ¿Í °°Àº °á°ú¸¦ ¹ÙÅÁÀ¸·Î, ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö°¡ ¿¹ÃøÇÒ ¼ö ÀÖ´Â ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü·«À» ÅëÇØ Àü¼úÀû ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·«À» ¼ö¸³ÇÑ´Ù.
Table 1. Predictive Regression
¡¡ | MKT | SMB | HML | UMD | ||||
¡¡ | Coef | t-value | Coef | t-value | Coef | t-value | Coef | t-value |
Lag (SENT) |
-0.0047 | -1.2550 | -0.0010 | -0.3670 | -0.0002 | -0.1060 | 0.0080*** | 2.7310 |
MKT | ¡¡ | ¡¡ | -0.0844 | -1.1760 | 0.0553 | 1.0320 | -0.0219 | -0.2720 |
SMB | -0.1718 | 0.135 | ¡¡ | ¡¡ | -0.0881 | -1.1550 | -0.1361 | -1.1860 |
HML | 0.2029 | -1.1760 | -0.1589 | -1.1550 | ¡¡ | ¡¡ | 0.0683 | 0.4430 |
UMD | -0.0515 | -0.3930 | -0.1100 | -1.2060 | 0.0389 | 0.5700 | ¡¡ | ¡¡ |
Constant | 0.0009 | 0.1350 | 0.0041 | 0.9190 | 0.0137*** | 4.4810 | 0.0095 | 1.8940 |
2. Àü¼úÀû ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·« ¼ö¸³ ¹× ¼º°ú °ËÁõ
µÎ °¡ÁöÀÇ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü¼úÀû ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·«À» Á¦¾ÈÇÑ´Ù. ù ¹ø°´Â ´Ü¼ø Àü·«(Simple Strategy)·Î¼, Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ±¸¼º ÀÚ»êÀº ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿Í ¹«À§Çè ÀÚ»êÀÎ CD91ÀÏ ¹°¿¡ ÅõÀÚÇÑ´Ù. Kang and Kim(2011)ÀÇ ¹æ¹ý·ÐÀ» µû¶ó¼, ´Ü¼ø Àü·«À» ¼ö¸³ÇÑ´Ù. Àü·«ÀÇ ÀÚ¼¼ÇÑ »çÇ×Àº ´ÙÀ½°ú °°´Ù.
a. °¢ ½ÃÁ¡±îÁöÀÇ ¸ðµç Á¤º¸¸¦ »ç¿ëÇÏ¿©, ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÃßÁ¤ÇÑ´Ù. Áï, t±â¿¡¼´Â t=1, 2, 3... t-1±â±îÁöÀÇ Á¤º¸¸¦ ÅëÇØ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÃßÁ¤ÇÑ´Ù.
b. ÃßÁ¤µÈ t-1±âÀÇ ½É¸®Áö¼ö¸¦ °ú°ÅºÎÅÍ ÇöÀç±îÁö ÃßÁ¤µÈ ½É¸®Áö¼ö¿Í ºñ±³ÇÏ¿©, °ú°Å ½É¸®Áö¼ö °ªµéÀÇ ¹éºÐÀ§(percentile) Áß ¾îµð¿¡ ¼ÓÇØÀÖ´ÂÁö¸¦ ã´Â´Ù. ±×¸®°í À̸¦ WUMD¶ó ÇÑ´Ù. ¿¹¸¦µé¾î t-1±âÀÇ ½É¸®Áö¼ö °ªÀÌ °ú°Å ½É¸®Áö¼öµé Áß 0~10% ±¸°£¿¡ ÀÖ´Ù°í Çϸé, WUMD´Â 10%´Ù.
c. ¿¹Ãø ȸ±ÍºÐ¼®À» ÅëÇØ ¿ì¸®´Â t-1±âÀÇ ½É¸®Áö¼ö ·¹º§ÀÌ t±âÀÇ ¸ð¸àÅÒ ¼öÀÍ·ü°ú°ü°è¿¡ ÀÖÀ½À» ¾Ë ¼ö ÀÖ¾ú´Ù. µû¶ó¼, »ó´ëÀûÀ¸·Î ½É¸®Áö¼öÀÇ °µµ°¡ ³ôÀº ±¸°£Á↑»çÀûÀ¸·Î ºñ±³ÇÏ¿´À» ¶§±àÁ¤ÀûÀÎ ½ÃÀå ºÐÀ§±â¸¦ °¡Áö°í ÀÖÀ» ¶§¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿¡ °¡ÁßÄ¡°¡ ¸¹ÀÌ ÁÖ¾îÁ®¾ß ÇÑ´Ù.
d. t-1±â±îÁöÀÇ Á¤º¸¸¦ ÅëÇØ WUMD¸¦ ±¸ÇÑ ÈÄ, ¿ì¸®´Â t±â¿¡ ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿¡ WUMD¸¦, (1-WUMD)¸¦ ¹«À§Çè ÀÚ»ê(CD91ÀϹ°)¿¡ ÅõÀÚÇÏ´Â Æ÷Æ®Æú¸®¿À¸¦ ±¸¼ºÇÑ´Ù. ¸®¹ë·±½ÌÀº ¸Å ¿ù¸¶´Ù ÇÏ´Â °ÍÀ¸·Î °¡Á¤ÇÑ´Ù.
ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö´Â µ¥ÀÌÅÍ°¡ óÀ½ ½ÃÀÛÇÏ´Â 2006³â 6¿ùºÎÅÍ ½ÃÀÛÇϸç, ù ¹ø° ½É¸®Áö¼ö´Â 24°³¿ùÀÇ ±â°£¿¡¼ ÃßÁ¤µÈ´Ù. ±× ÈÄ ½É¸®Áö¼ö¿¡ ´ëÇÑ ÃßÁ¤±â°£Àº ¸Å ¿ù¸¶´Ù °è¼Ó ´Ã·Á°£´Ù. Áï, x±âÀÇ ÅõÀÚ´Â t=1,2,…x-1±âÀÇ ±â°£¿¡¼ ÃßÁ¤µÈ ½É¸®Áö¼öÀÇ ¿ª»çÀûÀÎ »ó´ëÀû °µµ(¿ª»çÀû ½É¸®Áö¼ö µ¥ÀÌÅÍ¿¡¼ ÃßÁ¤µÈ ½É¸®Áö¼ö°¡ Â÷ÁöÇÏ´Â ¹éºÐÀ§)¿¡ ÀÇÇؼ °áÁ¤µÈ´Ù.
´Ü¼ø Àü·«ÀÇ °á°ú´Â ´ÙÀ½°ú °°´Ù. ¸ÕÀú, Figure2¸¦ »ìÆ캸ÀÚ. ÀÌ´Â ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ´Ü¼ø Àü·« Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ´©Àû ÃÊ°ú¼öÀÍ·ü(°ËÀº ¼±)°ú ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ´©Àû ÃÊ°ú ¼öÀÍ·ü(ºÓÀº ¼±)À» ³ªÅ¸³½ °ÍÀÌ´Ù. À°¾ÈÀ¸·Î´Â È®¿¬ÇÏ°Ô ¼º°úÀÇ Â÷ÀÌ°¡ µå·¯³ª°í ÀÖÀ½À» ¾Ë ¼ö ÀÖ´Ù. ƯÈ÷ 2009³â¿¡¼ 2010³â±îÁö ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ´©Àû ¼º°ú´Â ÁÁÁö ¾Ê¾ÒÁö¸¸, ´Ü¼ø Àü·«ÀÇ Æ÷Æ®Æú¸®¿À´Â ¹«À§Çè ÀÚ»êÀ¸·Î ºñÁßÀ» ÀÚµ¿ÀûÀ¸·Î Á¶ÀýÇÔÀ¸·Î½á, ÀÌ·¯ÇÑ ±â°£¿¡¼ Àß ¹æ¾îÇÒ ¼ö ÀÖ¾ú´Ù. ´Ü¼ø Àü·«ÀÇ ¼º°ú¸¦ Á¤È®ÇÏ°Ô ÆľÇÇϱâ À§Çؼ, Fama and French(1993)ÀÇ 3¿äÀΠȸ±Í ºÐ¼®°ú Carhart(1997)ÀÇ 4¿äÀΠȸ±Í ºÐ¼®À» ¼öÇàÇÑ´Ù. ¸¸¾à, ÁÖ½Ä ¼öÀÍ·üÀ» Àß ¼³¸íÇÑ´Ù°í ¾Ë·ÁÁø ¿©·¯ ¿äÀεéÀ» ÅëÁ¦ÇÑ ÈÄ¿¡µµ »ó¼öÇ×ÀÌ ¾ç(+)À¸·Î À¯ÀÇÇÑ °ªÀ» ³ªÅ¸³½´Ù¸é, ÅõÀڽɸ®¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ´Ü¼ø Àü·«Àº ÃÊ°ú ¼öÀÍ·üÀ» °¡Áö°í ÀÖ´Â °ÍÀ̶ó ÇÒ ¼ö ÀÖ´Ù. µû¶ó¼ ´ÙÀ½°ú °°ÀÌ Æ÷Æ®Æú¸®¿À ¼öÀÍ·üÀÇ ÃÊ°ú ¼öÀÍ·ü¿¡ ´ëÇØ 4¿äÀΰú 3¿äÀÎ ±×¸®°í ½ÃÀå Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ¼öÀÍ·üÀ» ¼³¸íº¯¼ö·Î Çϴ ȸ±ÍºÐ¼®À» ½Ç½ÃÇÑ´Ù.
ÀÌ¿¡ ´ëÇÑ °á°ú¸¦ »ìÆ캸¸é, ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ±¸¼ºÇÏ´Â µÎ °¡Áö ¹æ¹ý, Áï Á÷±³È¸¦ ÇÑ °Í°ú ÇÏÁö ¾ÊÀº °Í¿¡ ´ëÇØ ¼º°úÀÇ Â÷ÀÌ°¡ ¹ß»ýÇÏ¿´´Ù. Áï °Å½Ã°æÁ¦ º¯¼ö¿¡ ´ëÇØ Á÷±³ÇÑ, Á» ´õ Á¤±³ÇÏ°í ¼ø¼öÇÑ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü·«Àº ½ÃÀå°ú ±Ô¸ð¿äÀÎ, ±×¸®°í °¡Ä¡ ¿äÀÎÀ» ÅëÁ¦ÇÏ°í ³ª¼µµ ÃÊ°ú ¼öÀÍÀ» ¹ß»ý½ÃŲ °ÍÀ» º¼ ¼ö ÀÖ´Ù. ¹Ý¸é Á÷±³È ÇÏÁö ¾ÊÀº ÅõÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü·«Àº ÃÊ°ú¼öÀÍÀ» ¾òÁö ¸øÇÏ¿´´Ù. ´Ü¼ø Àü·« Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿¡¼ 3¿äÀο¡ ¸ð¸àÅÒÀ» Ãß°¡ÇÑ 4¿äÀΠȸ±ÍºÐ¼®¿¡¼´Â À¯ÀÇÇÑ ÃÊ°ú¼öÀÍÀ» ¾òÁö ¸øÇÏ¿´´Âµ¥, ÀÌ´Â ´Ü¼ø Àü·« Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ µÎ °¡Áö ÀÚ»ê Áß Çϳª°¡ ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÎ °Í¿¡ ±âÀÎÇÑ´Ù°í ÇÒ ¼ö ÀÖ´Ù. Á÷±³È ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼öÀÇ ´Ü¼øÀü·« Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿Í ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À´Â 0.86ÀÇ »ó°ü°ü°è¸¦ °¡Áö°í ÀÖÀ¸¹Ç·Î, °ÅÀÇ ºñ½ÁÇÏ°Ô ¿òÁ÷ÀÌ°í Àֱ⠶§¹®ÀÌ´Ù. 3 ¿äÀΠȸ±ÍºÐ¼®¿¡¼ ¾òÀ» ¼ö ÀÖ´Â ´Ü¼ø Àü·«ÀÇ ¾ËÆÄ ¼öÀÍÀº ¿¬À²È ÇÏ¸é ¾à 8.45% Á¤µµ·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. ¹°·Ð, Æ÷Æ®Æú¸®¿À ±¸¼º¿¡ µå´Â Á¦¹Ý ºñ¿ëÀ» ÀÚ¼¼ÇÏ°Ô °í·ÁÇÏÁö ¾Ê¾Ò±â ¶§¹®¿¡ ½ÇÁ¦·Î ¹ß»ýÇÒ ¼ö ÀÖ´Â ¼öÀÍ·üÀº ¾à°£ ³·À» °ÍÀ¸·Î ¿¹»óµÈ´Ù. °¢ Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ »þÇÁÁö¼ö(Sharpe ratio)ÀÇ ºñ±³¿¡¼µµ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ´Ü¼ø Àü·«ÀÌ 22%·Î ¿ì¼öÇÏ°Ô ³ªÅ¸³´Ù. ´Ü¼øÇÏ°Ô ¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¸¦ 100% ÅõÀÚÇÑ °æ¿ì¿Í ºñ±³ÇÏ¿´À» ¶§µµ ´õ ¿ì¼öÇÑ À§Çè ´ëºñ ÃÊ°ú ¼öÀÍÀ» ³ªÅ¸³»°í ÀÖ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ °á°ú´Â ÅõÀÚÀÚ ½É¸®¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ÅõÀÚÀü·«ÀÌ È¿°úÀûÀÓÀ» ÀÔÁõÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù.
Table 2. Performance Evaluation for Tactical Asset Allocation with Simple Strategy
SENT_OR ¡¡ | Four Factor | Three Factor | CAPM | |||
¡¡ | Coef | t-value | Coef | t-value | Coef | t-value |
Constant | 0.0026 | 1.3690 | 0.0070* | 1.8900 | 0.0067** | 2.0250 |
MKT | -0.0014 | -0.0430 | -0.1506*** | -2.5560 | -0.1516*** | -2.6120 |
SMB | 0.0647 | 1.4510 | 0.0040 | 0.0460 | ¡¡ | ¡¡ |
HML | -0.0746 | -0.9890 | -0.0389 | -0.2610 | ¡¡ | ¡¡ |
UMD | 0.6230*** | 14.4970 | ¡¡ | ¡¡ | ¡¡ | ¡¡ |
Adj-R2 | 0.7561 | 0.0474 | 0.0720 | |||
SENT ¡¡ | Four Factor | Three Factor | CAPM | |||
¡¡ | Coef | t-value | Coef | t-value | Coef | t-value |
Constant | -0.0005 | -0.3070 | 0.0048 | 1.1670 | 0.0050 | 1.3510 |
MKT | -0.0337 | -1.3300 | -0.2122** | -3.2450 | -0.2085 | -3.2090 |
SMB | -0.0186 | -0.5170 | -0.0912 | -0.9350 | ¡¡ | ¡¡ |
HML | 0.0043 | 0.0720 | 0.0471 | 0.2850 | ¡¡ | ¡¡ |
UMD | 0.7453*** | 21.5620 | ¡¡ | ¡¡ | ¡¡ | ¡¡ |
Adj-R2 | 0.8793 | 0.1014 | 0.1103 |
Table 3. Performance Comparison of Asset Allocation
¡¡ | MEAN | MIN | MAX | STDEV | SHARPE RATIO |
SIMPLE_OR | 0.0092 | -0.0576 | 0.1085 | 0.0298 | 0.2221 |
SIMPLE | 0.0075 | -0.1101 | 0.1085 | 0.0341 | 0.1446 |
KOSPI200 | 0.0059 | -0.2313 | 0.1352 | 0.0565 | 0.0036 |
UMD | 0.0096 | -0.1101 | 0.1448 | 0.0455 | 0.1737 |
Figure 2. Performance of Tactical Asset Allocation with Simple Strategy.
°á·Ð ¹× ½Ã»çÁ¡
¸ð¸àÅÒ Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿Í ¹«À§Çè ÀÚ»ê, µÎ °¡Áö Àڻ꿡 ÅõÀÚÇÏ´Â ´Ü¼ø Àü·«Àº ¾à ¿¬ 8.45%ÀÇ ¾ËÆÄ ¼öÀÍÀ» ¾òÀ» ¼ö ÀÖ¾ú´Ù. Á¦¹Ý ºñ¿ëÀ» °¨¾ÈÇÏ´õ¶óµµ, »ó´çÈ÷ ¾ÈÁ¤ÀûÀÎ ¼öÀÍÀ» âÃâÇÒ ¼ö ÀÖ¾ú´Ù. ÇöÀç ±Û·Î¹ú ±ÝÀ¶ °æÁ¦ÀÇ ±Þ°ÝÇÑ º¯È ¼Ó¿¡¼, ½Ç¹«Àڵ鿡°Ô ½ÃÀåÀÇ ºÐÀ§±â, ½É¸®ÀûÀÎ ¿äÀÎÀÇ ¿µÇâÀº ü°¨ÀûÀ¸·Î Ä¿Áö°í ÀÖ´Ù. µû¶ó¼, ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼öÀÇ °³¹ß°ú ÀÌÀÇ È°¿ëÀº Çʿ伺ÀÌ Å©´Ù. Statestreet°ú JP Morgan¿¡¼´Â ÀÌ¹Ì ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö¸¦ °³¹ßÇÏ¿© À̸¦ ÀÚ»ê¿î¿ë¿¡ È°¿ëÇÏ°í ÀÖÀ¸¸ç, ÀÌ¿¡¼ ÆÄ»ýµÈ ¿©·¯ »óÇ°¿¡ ´ëÇÑ ³íÀÇ°¡ ÀÌ·ç¾îÁö°í ÀÖ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ ÅõÀÚÀÚ ½É¸®Áö¼ö°¡ ±¹³» ÁÖ½Ä ½ÃÀå¿¡¼ ½Ç¹«ÀûÀ¸·Î ¾î¶»°Ô »ç¿ëµÉ ¼ö ÀÖ´ÂÁö, ±× È¿¿ë¼ºÀº ¾î¶°ÇÑÁö¿¡ ´ëÇؼ ½Ã»çÁ¡À» Á¦°øÇÑ´Ù.
Âü°í: ±èµ¿È¯, À̱¤ÁØ, JWM “ÅõÀÚÀڽɸ®Áö¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Àü¼úÀû ÀÚ»ê¹èºÐ Àü·«” Á¦ 29ȸ ¸ÅÀÏ°æÁ¦ °æÁ¦Çö»ó ³í¹®, ÃÖ¿ì¼ö»óÀÛ, 2014. 12.
(»ó±â ·¹Æ÷Æ®´Â ÀÛ¼ºÀÚ °³ÀÎ ÀÇ°ß¿¡ ±âÃÊÇÏ¿´À¸¸ç KGÁ¦·ÎÀÎÀÇ ÀÇ°ß°ú´Â ´Ù¸¦ ¼ö ÀÖÀ½À» ¹àÈü´Ï´Ù.)
[±èµ¿È¯ KGÁ¦·ÎÀÎ ¸®¼Ä¡¼¾ÅÍ ¿¬±¸¿ø www.FundDoctor.co.kr]